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  公司重组后，主营事务变为非轮胎橡胶(9.31,0.31,3.44%)制品、密封件。

  橡胶产品归于劳动密集型工业，我国具有竞赛优势；规划、加工、质量办理、检测距离正逐步缩小距离，归纳竞赛优势进一步增强。进口代替、出口添加，职业生长潜力很大。..内生添加微弱，未来3-5年净赢利年均添加率在30%左右。依托产能扩张、国表里途径拓宽、与下流客户协作的深化、继续推出新产品，公司出售未来将快速添加。

  外生添加能够等待。大股东中鼎股份将在2010年完成进入国际非轮胎胶零部件50强，出售收入达50亿元，年均复合添加率约30%。一起大股东许诺在适宜的机遇，将优质财物注入到上市公司，估计集团的70%左右的财物在2010年左右将进入上市公司，公司外生添加潜力很大。

  毛利率将坚持高位。经过与下流客户同步研制、继续开发新产品，毛利率将坚持高位。

  未来3年，估计EPS分别为0.08、0.11、0.14元。按08年30倍PE估值，合理价值为3.3元。短期估值偏高，考虑到财物注入预期，初次出资评级为：中短期中性，长时刻慎重引荐。

  经过严重重组，大股东由飞彩集团变更为安徽中鼎股份，公司主营事务由农用车出产变成非轮胎橡胶零部件、密封件。2006年12月，经过严重财物置换，公置出农用车出产与出售相关的首要财物和负债置换，置入安徽中鼎股份公司下中鼎密封件的液压气动密封件、轿车非轮胎橡胶制品(制动、减震在外)事务相关的首要财物和负债。此前公司大股东飞彩集团将其持有的本公司国有股21,000万股(占总股本的69.77%)协议转让给中鼎股份。

  公司橡胶制品首要用于以下用处：1、轿车转向和车身。2、液压气动密封件。3、杂件和家电。4、减震和制动(现在不在上市公司)，其间前2项占公司主营事务的60—70%。

  安徽中鼎密封件公司为中鼎集团的中心公司，是我国最大的橡胶密封件、轿车用橡胶制品出产、出口企业。2006年8月，中鼎密封件公司被国家开展和变革委员会、商务部颁发国家轿车零部件出口基地企业。依据中《橡胶制品》发表，在我国非轮胎橡胶制品职业，中鼎密封件接连4年，出售额排名榜首，出售额远远超越第二名，可是现在上市公司并不包括原中鼎密封件的轿车制动、减震非轮胎橡胶制品。

  公司规划、检测技能国内抢先，国际先进。中鼎密封件公司具有现在国内最大的炼胶中心，其K6MARK5密炼机以及预成型、硫化、模具加工设备及技能开发规划软件都具有国际先进水平。公司与清华大学、上海交大等高等学府、科研院所坚持着杰出的协作关系。

  公司产品线丰厚、自主立异才能强、出售途径广，现已进入国际国内干流轿车商场。现在公司已具有与美国通用、上海群众、一汽群众、奇瑞轿车等国表里轿车主机厂同步开发的才能。公司出产经营的橡胶零部件产品不只为国内各大轿车主机厂配套，还出口到美国通用、福特、克莱斯勒、日本三菱、美国德尔福、法雷奥、伊顿、TRW、PARKER等国际闻名的轿车及零部件企业，在国内、国际商场具有较高的品牌闻名度和影响力。每年开发新产品数量均在1000种以上，新产品出售额占悉数出售收入的份额超越30%。现在，中鼎密封件公司出口事务收入占整个出售收入的40%左右，跟着国外大公司全球收购战略的深化施行以及公司国际商场的拓宽，未来3年公司出口事务所占比重有望上升到50%。

  安徽中鼎密封件股份有限公司所属集团为中鼎股份有限公司，中鼎集团以中鼎密封件公司为中心，在境表里具有20家全资、控股、参股的企业集团。集团旗下出售收入和盈余才能比较强的公司，如表4。集团的安排架构图1，夏鼎湖先生经过控股安徽宁国中鼎股份有限公司直接控股安徽中鼎密封件公司。凭仗技能、规划、商场优势，中鼎集团领跑我国非轮胎橡胶制品商场。中鼎集团现在是我国最具实力的非轮胎橡胶制品供货商。集团产品以轿车零部件为主导，触及橡胶零部件、密封件等基础件、电器及OA机器用橡胶制品、轿车东西、磨具制作、五金电器等范畴。中鼎集团是我国非轮胎橡胶制品职业出产规划最大、配备最先进、技能最全面的集团。集团产品不只进入国内各轿车主机厂，也进入全球轿车工业干流配套商场。

  中鼎集团05年跻身全国首届国家企业集团竞赛力500强，位列第288位。06年出售收入约为20亿。旗下的中鼎密封件公司接连4年在非轮胎橡胶制品供货商排名榜首，远远超越排名第二的竞赛对手，如表3。依据集团“十一五”规划，公司将在2010年进入全球橡胶制品50强，出售收入到达“十一五”末集团出售收入到达50亿元、出口创汇2亿美元、利税总额13亿元的出产规划，坚持出产规划和经济效益全国同职业榜首，依照规划，中鼎集团未来4年年均复合添加率挨近30%。

  优质财物将逐步注入到上市公司，上市公司未来外生快速添加能够等待。大股东许诺，将在合时的机遇、将旗下优质财物逐步注入上市公，现在正在进行的缩股也将为未来系列的资本运作预备。

  橡胶零部件系我国机械工业产品至关重要的基础件，使用范畴广大，首要使用于轿车、工程机械、液压气动等职业，从国际和我国非轮胎橡胶制品出售收入构成看，轿车职业需求约占总需求量的50%以上。

  未来我国非轮胎橡胶制品职业将高速增会长。榜首、国内轿车职业高速添加，直接拉动轿车非轮胎橡胶零部件需求；第二，我国劳动力本钱具有显着优势，一起我国规划、检测、质量办理距离正逐步缩小，因而我国归纳本钱优势进进一步增强。在进口代替和出口逐步添加下的工业搬运布景下，我国非轮胎橡胶制品的需求将快速添加。

  最近5年轿车职业快速开展，产销复合添加率到达25%，如图2所示。2006年，我国轿车产量再次加快添加，全年出产轿车728万辆，比上年添加28%。

  未来我国轿车工业仍将坚持快速添加，一起跨国公司全球收购途径不断加大对国内轿车零部件和橡胶制品的收购比重，未来我国橡胶制品职业将加快添加。从国外轿车工业开展规律看，人均GDP到达4,000美元时，将进入全面轿车消费年代，而我国GDP人均仅1,000美元，轿车个人或家庭消费则刚刚进入起步阶段，我国轿车职业将进入一个相对较长时刻的安稳快速添加期间，轿车零部件职业也会随同轿车职业的添加而出现较长时刻的安稳添加。

  依据国务院开展研讨中心工业经济研讨部对我国轿车商场需求总量的最新猜测，2010年我国轿车需求量及保有量分别为900万辆、5,600万辆。

  另据我国轿车技能研讨中心测算标明，以桑塔纳轿车为代表测算橡胶制品的需求量(不含轮胎、皮带)，单车用300件，其价值共约900元，社会修理需橡胶制品按当年轿车保有量三分之一核算，2010年我国轿车橡胶制品需求量约为83亿件，其价值约为250亿元。：

  轿车零部件职业开展我国工业方针鼓舞、支撑轿车零部件、橡胶制品零部件、密封件职业开展。2004-2006，国务院、发改委、科技部、商务部出台系列方针，鼓舞支撑我国轿车零部件职业自主立异、批量出产、出口。

  下流轿车职业的高速添加和轿车职业专业化分工为橡胶零部件职业的添加供给了直接的推动力。大规划出产、专业化分工，然后获得规划经济是轿车制作职业的开展趋势。轿车零部件职业是轿车制作专业化分工的重要组成部分，轿车零部件出产企业首要经过为轿车制作商供给配套产品和为轿车修理商场供货而完成其产品的出售。

  轿车零部件依据选用的原资料不同，又可分为金属类、非金属类(首要为橡塑等)和电子轿车零部件。依据功用进行分类，首要有发动机体系、底盘体系、电器及空调体系、安全控制体系和表里饰件五类。

  橡塑类零部件有逐步代替金属零部件的趋势。因为橡塑类产品有分量轻、本钱低、易于造型、资源可再生的长处，只需橡塑类产品在技能功能方面到达金属产品相关部件的特定要求，橡塑类产品就能代替金属类产品。现在橡塑资料被广泛使用于轿车零部件的出产，轿车保险杠、车门侧板、发动机油管、发动机进气歧管等零部件本来为金属制品，现大都被橡塑制品代替。跟着轿车分量逐步下降以及车型样式的快速改变，橡塑类零部件将不断代替金属类零部件，使其占整车价值和零部件总成的比重越来越大。现在橡塑类零部件价值约占轿车车价的20%左右。国际上闻名的轿车制作商如美国通用、德国群众、日本丰田及美国德尔福、江森等轿车零部件配套商均是橡塑类轿车零部件开展的活跃推动者，一向研讨开发新的橡塑类零部件产品以代替金属类零部件产品。

  在轿车橡胶类零部件职业，我国企业具有很强竞赛优势。相对发达国家而言，不管技能、资金，仍是办理、商场营销水平，距离还比较显着。但橡塑制品职业属劳动密集型工业，具有种类多、出产工序杂乱、自动化程度低一级特色，因而劳动力本钱是决议不同国家竞赛优势的要害因素。相于进口产品而言，橡胶类零部件的价值构成中劳动力本钱、运输本钱所占的比重较高，如表7所示。而我国产品在这两项本钱上具有显着的本钱优势，我国劳动力本钱适当于发达国家的1/20-1/10。

  进口代替和工业搬运是这个职业的趋势。因为我国劳动力本钱优势长时刻存在，往后一段时刻我国橡塑类零部件仍将坚持适当的竞赛优势。并且我国技能、工艺水平逐步缩小与发达国家的距离将是一个长时刻的趋势，我国因劳动力本钱优势而导致的归纳本钱优势将更见杰出，然后进口代替和工业搬运将是未来的趋势。因而我国橡胶类零部件的国产化率逐年进步。例如上海群众、一汽群众、沈阳华晨等首要轿车制作商出产的“桑塔纳”、“帕萨特”、“奥迪”、“中华”等轿车所用橡塑类零部件多为国内收购。

  橡胶密封件作为机械基础件的一个重要部件。各类机械配备都是由动力传动与控制体系及其基础件所组成，它包括流体传动、机械传动、电气传动等多种传动方法。液压、气动、密封件等元件，是动力传动与控制体系的要害基础件，是各类机械主机功能、质量、安全性、可靠性等的重要确保。在轿车、火车、工程机械、矿山机械、环保机械等职业、航空、航天范畴得到广泛的使用，现在橡胶密封件首要为轿车零部件、轿车整机厂商配套，占总需求量的50%以上。

  我国橡胶密封件商场空间大，液压气动密封职业国内商场容量年增幅将超越10%。跟着国表里商场进一步交融，轿车整机、零部件商场国内、国外需求逐年添加，我国橡胶密封件商场将快速添加。国家已制定并开端执行复兴配备制作业的若干意见，我国机械设备工业将迎来大开展。为此需求机械配备敏捷进步水平，这些配备需求很多高功能、高可靠性的密封件等基础件为其配套，此外，修理备件商场潜力巨大。

  我国密封件职业商场会集度较低，未来职业将加快整合，会集度降逐步提高。橡胶零部件属资金、技能、劳动力三者结合的密集型工业，规划经济特征显着。现在我国具有橡胶密封件出产企业300余家。橡胶零部件职业已出现出两种趋势，一是中小企业的逐步消亡，二是骨干企业的敏捷强大。这是因为：1、橡胶零部件职业规划经济效益日趋显着，国家方针导向也倾向于“扶优扶强”。2、下流整机或许零部件职业，对供货商的规划开发、检测、质量办理、交货期的要求日益严厉，小规划的企业很难满意要求，因而这类小企业将逐步消亡或被整合。未来我国商场会集度将进一步提高，这给龙头企业供给了可贵的扩张机遇。

  国际非轮胎橡胶制品企业的出产中心在发达国家，从国际商场看，商场会集度十分高。。欧美日鼎足之势迄今，国际非轮胎橡胶制品50强悉数会集在发达国家，大都坐落欧、美、日。其间欧洲对错轮胎橡胶制品最大出产基地，欧美日呈鼎足之势之势。

  未来三年公司产能、出售收入、净赢利、每股收益将大幅度添加。估计未来3-5年出售收、净赢利、EPS复合添加率在30%。

  估计未来3-5年公司将经过外延式的高速添加和内生添加，完成快速的规划扩张，年复合添加率在30%以上。

  内生添加。榜首，产能扩张。公司“轿车零部件基地扩建项目”现在正在经过检验，产能进一步开释，一起公司厂房土地、人员储藏足够，产能扩张潜力很大。第二，工业搬运下。公司出售途径将进一步拓宽，与下流整机、零部件厂商的协作继续深化。公司产品具有产品线丰厚、低本钱优势。在工业转，大布景下，公司将不断拓宽海外商场，出口比重将进提高至40%以上。开始猜测，未来3-5年，公司出售收入内生年均复合添加率将高于集团整体添加率，到达30%。

  大股东财物注入下的外生添加。依据股改许诺，大股东许诺将，将在适宜的机遇将集团其他优质财物注入上市公司，估计在2010年前，中鼎集团的优质财物将逐步进入上市公司。08-10年，依托集团外生注入，添加将到达年复合添加率30%。

  尽管集团面的的财物注入与其比较清晰，但因为咱们对财物注入的时刻、方法、财物不确定，出于慎重准则，在未来3年的盈余猜测中，并不包括集团财物注入的猜测。

  轿车整机厂商推出新车型后，有继续的降价压力，整机厂商将降价压力传递到零部件供货商，因而产品价格和毛利率有逐步下调压力。另一方面，公司产品本钱中占比最高的是橡胶，占55-60%，如表9。橡胶产品最近上涨较快，给公司本钱压力较大，或许会影响公司赢利和毛利率。

  但跟着公司和下流整机厂商协作的进一步深化，与整机及零部件厂商同步研制，不断推出中高端的新产品，公司毛利率水平将坚持高位，这部分产品占到公司产品的70%左右。

  因为注入上市公司的财物为中鼎密封件的部分财物，公司也未发布备考财物的具体财物负债表，因而这儿只做简略的盈余猜测，待公司发布年报后，咱们将在年报点评陈述中补偿具体的盈余猜测和财物负债表猜测。

  注入上市公司的中鼎密封件备考财物曩昔3年出售收入和净赢利快速添加，图3、4，05年出售净赢利快速下滑，首要是因为橡胶价格上涨过快。但因为注入的财物仅仅为本来中鼎密封件的部分财物，备考财物仅具有部分参阅效果。

  在不考虑公司财物注入的情况下，未来3年，估计公司出售收入、净赢利、EPS将添加30%左右，如表10所示。EPS在07、08、09三年，分别为0.08、0.11、0.14，0对应的动态市盈率分别为49、37、29。

  因为公司2005年底累计未未分配赢利为-7.7亿，公司出于为分红及后续再融资的久远考虑，07年1月公司股东大会审议经过了《关于公司减资补偿亏本的方案》，决议以现有总股本96320万股为基数、整体股东每10股减6.7335股的方法减资补偿亏本，减资后公司总股本为3.15亿、流转股本为1.06亿、为分配赢利为-1.17亿，如表11所示，估计公司在08年中期，未分配赢利将变成正数，然后能够分红，以满意证监会再融资的分红要求。因而假如集团有意注入财物，也需求在09年今后。

  中心的假定危险来自于：1、公司能够坚持现在的职业龙头位置，坚持和进一步加深和国表里闻名企业整机、零部件厂商的协作关系。假如公司职业位置遭到新进入者的要挟，公司定价才能或许遭到要挟，毛利率有下调压力。2、橡胶原资料价格坚持相对安稳。假如橡胶价格继续上涨，公司假如不能搬运本钱，毛利率将下调。

  未来3-5年将快速添加，咱们以为公司能够按07年40倍PE估值，方针价格3.2元。

  假如考虑到未来的财物注入预期，假定09、10、11年财物注入外生复合添加率为30%，而股本扩张每年为20%，那么能够以08年40倍PE估值，方针价格4.4元。因而初次出资主张为：中短期中性，长时刻慎重引荐。