成都硅宝科技股份有限公司（以下简称“硅宝科技”或“公司”）建立于 1998年，2009年在创业板上市，是我国新资料职业榜首家、四川省榜首家创业板上市公司。

  公司首要从事有机硅密封胶等新资料的研制、出产及出售，现在产品包含有机硅密封胶、硅烷偶联剂。

  公司产品广泛运用于修建幕墙、中空玻璃、节能门窗、设备式修建、装修装修、新动力、电子电器、动力电池、电力、轿车制作、机场道桥、轨道交通、5G通讯、锂电资料等范畴，不只在国内赢得了杰出口碑，并且远销东南亚、欧美等发达国家，在世界、国内商场都享有较高的闻名度和美誉度。

  依据 2021年年报，公司有机硅密封胶产能 12.62万吨/年、硅烷偶联剂 产能 6100吨/年，在建项目包含：10万吨 /年高端密封胶智能制作项目、眉山拓利 2万吨高分子资料项目、安徽硅宝硅烷偶联剂技改项目、5万吨/年锂电池用硅碳负极资料及专用粘合剂项目，估计2022年末有机硅密封胶产能将到达 18万吨/年，悉数项目投产后产能将到达 25万吨/年，到时公司将成为全国抢先、世界一流的有机硅密封胶出产企业，一起公司将凭仗硅碳负极项目敞开 “双主业”展开方式，未来生长空间宽广。

  到 2022 三季报，公司股权较为涣散，无控股股东和实践操控人，四川展开引领本钱办理有限公司为榜首大股东，持股份额 14.31%，其为四川省人民政府出资树立的全省仅有一家金融控股、工业出资引领、企业改革展开三位一体的国有本钱运营公司。公司董事长王有治、郭弟民、郭斌为共同举动听，算计持股份额 18.81%。

  公司旗下具有成都硅宝新资料、成都拓利科技、眉山拓利科技、硅宝（眉山）新动力、安徽硅宝等全资子公司，现已建成成都总部、成都硅宝新资料、拓利科技、拓利科技眉山等西南出产基地，在成都、深圳均设有研制基地。公司未来还将在华东、华南树立出产基地，构成“三大基地”和“四个研制中心”的布局。

  作为高新技能企业，公司继续注重技能立异。公司开创人王跃林是国内有机硅职业领军人物、国务院特别津贴专家，对推动我国有机硅密封胶工业化作出重要奉献；公司董事长王有治、副董事长/总裁李步春、总工程师袁素兰、研制博士王天强均为国家规范化技能委员会专家委员，一起公司聘请了王琪院士、张立群院士、黄文润先生、徐坚教授等作为公司的专家参谋，为公司技能立异供应坚实的后台。

  2015-2021 年，公司每年坚持研制费用投入占经营收入 4%以上。公司建造具有我国有机硅密封胶职业榜首家国家企业技能中心，一起具有国家实验室认可（CNAS）的查验中心、国家设备式修建工业基地等国家级立异途径，以及四川省有机硅密封胶及配备工程技能研讨中心、四川省博士后立异实践基地、成都市院士专家作业站等省市立异途径，与我国科学院、清华大学、北京化工大学、四川大学、电子科技大学等科研院校、要点大学展开研制协作，树立了世界一流的研制体系。

  到 2022 年 6 月 30 日，公司获得授权专利算计 271 项，主导和参加拟定世界、国家、职业、集体规范 93 项；经过新产品新技能科技成果鉴定或评价 32 项；查验中心获 CNAS 认可的参数 112 个。跟着事务的展开，公司将继续加大锂电池资料、轨道交通资料、新动力资料等范畴的研制投入，丰厚公司产品种类和进步公司技能竞赛力的战略展开方案。

  公司自上市以来成绩坚持稳定增加，2021 年超额完结 2019 年限制性股票股权鼓舞方案成绩考核方针。

  据 Wind 数据，营收方面，公司经营收入由 2012 年的 3.72 亿元继续增加至 2021 年的 25.56 亿元，CAGR 到达 23.88%，其间修建类用胶一直是公司经营收入的首要来历，2012-2021 年营收占比一直坚持在 60%以上；2018-2021 年工业类用胶营收占比稳步进步至近 20%。

  2021 年，公司超额完结 2019 年限制性股票股权鼓舞方案成绩考核方针，榜首期股权鼓舞股票解禁，按解禁首日测算，获授的 114 名鼓舞方针出资收益率达 585.17%，完结主干职工展开与公司价值的深化绑定，让职工享用到公司展开的盈余。

  2022 年前三季度，公司完结营收 20.19 亿元，同比+20.04%；归母净赢利 1.66 亿元，同比+2.60%；其间 Q3 完结营收 6.38 亿元，同比-5.38%、环比-10.43%；归母净赢利 6303.8 万元，同比-7.71%、环比+4.82%，四川区域疫情及三季度限电导致同期公司成绩增速有所减缓。

  期间费用方面，跟着公司推动办理晋级，完结集团内部资源共享、协同展开，2021 年公司办理及出售费用率进一步下降，期间费用率下降至 10%以下，2022 前三季度进一步下降至 8.38%，同比-1.98pcts。

  盈余才能方面，2021 年 9 月能耗双控致四川、云南等地金属硅大幅减产，金属硅价格快速上涨，金属硅下流聚硅氧烷为公司出产首要原资料，价格打破 6 万元/吨，创前史新高。

  受原资料价格上涨影响，2021 年毛利率、归母净利率别离为 21.80%、10.47%，同比别离-10.04pcts、-2.74pcts，盈余才能承压。

  2022 年以来，原资料聚硅氧烷价格自高位回落，公司 2022Q1、Q2、Q3 单季度毛利率别离为 15.68%、16.09%、21.34%，净利率别离为 6.37%、8.45%、9.89%，盈余才能逐季改善。

  有机硅产品首要分为硅橡胶、硅油、硅树脂和硅烷偶联剂四大类，硅橡胶消费占比最高。

  有机硅职业上游产品包含氯硅烷单体和初级聚硅氧烷中心体，以硅氧键为骨架组成的聚硅氧烷，是有机硅化合物中研讨最深、运用最广的一类，狭义上有机硅资料首要指聚硅氧烷；

  下流产品首要包含硅橡胶、硅油、硅烷偶联剂和硅树脂四大类，其间硅橡胶是以初级聚硅氧烷为质料经加工制成的产品及制品，在有机硅资猜中占比 68%，是消费量最大的有机硅产品。有机硅资料具有优异的耐温特性、耐候性、电气绝缘功用、低外表张力和低外表能等，下流运用散布在修建、电子电气、纺织、轿车、机械、皮革造纸、化工轻工、金属和油漆、医药医疗、军工等很多范畴。

  硅宝科技有机硅密封胶产品现在首要运用于修建和工业两大范畴。公司的有机硅密封胶产品处于有机硅室温胶工业链的制品阶段，为硅橡胶中的室温硫化硅橡胶（RTV），室温硫化硅橡胶能在室温下无须加热、加压即可发生固化交联反响，运用方便。

  有机硅室温胶是由α,ω-二羟基聚二甲基硅氧烷（俗称 107 硅橡胶）作为基胶（生胶）、配合补强填料、交联剂、催化剂、增加剂等在特别工艺条件下制得，包装在密闭容器中，运用时不需加热，在室温下即可硫化成橡胶弹性体。

  有机硅室温胶一般选用现场施工，除具有有机硅产品的共有特性外，还具有运用方便、种类繁复、适用面广等长处。公司产品现在首要运用于幕墙、中空玻璃加工、门窗密封、防水、 机场道桥等修建范畴以及工业范畴如光伏、轿车、电子、电力等。

  国内方面，据百川盈孚、SMM 及各公司公告数据，2017 年至 2021 年间，国内有机硅产能（折 DMC）由 136.5 万吨/年逐渐增加至 187.5 万吨/年，年均复合增速为 8.26%，全体处于平稳状况。

  随同有机硅职业景气量与盈余水平的不断上升，国内企业纷繁加快产能扩张脚步，到 2022 年 9 月末，国内有机硅单体产能到达 489 万吨/年，折合 DMC 现已到达 244.5 万吨/年，较 2021 年末增加 30.4%。

  职业会集度方面，合盛硅业、东岳硅材、新安股份、江西蓝星星火、陶氏（张家港）5 家产能算计 168.5 万吨，CR5 到达 68.9%，国内有机硅职业会集度处于较高水平。（注：除相关公司揭露数据外，本文统一按 1 吨有机硅 DMC=2 吨有机硅单体折算）

  未来新增产能方面，因为有机硅职业产品链较长，反响进程和反响设备较为杂乱，对出产企业的工艺技能要求较为苛刻，因而全体进入门槛较高，国内有机硅职业产能扩张也首要会集于头部企业。

  到 2022 年 9 月末，据 SMM 核算，2022 年、2023 年我国有机硅产能方案新增别离为 165 万吨/年、170 万吨/年，其间合盛硅业、东岳硅材等龙头企业现已成为国内有机硅扩产的首要力气，到时我国有机硅总产能将到达 710 万吨/年（注：2021 年末有机硅 DMC 产能 187.5 万吨/年，对应有机硅单体产能 187.5×2=375 万吨，加上 2022、2023 年别离估计新增单体产能 165、170 万 吨，估计2024年有机硅单体产能375+165+170=710万吨），较2021年末增加89.33%，在全球的产能占比有望进一步进步。

  相较于国内，海外有机硅出产企业的原资料、人工等本钱处于较高水平，加上国内有机硅出产技能的不断进步，海外有机硅企业的竞赛优势现已逐渐削弱，近年来国外企业接连关停相关产能并挑选在我国建厂。

  例如，2020 年年末迈图宣告方案封闭坐落美国纽约沃特福德的有机硅产能（折合 DMC11 万吨/年）、2021 年陶氏关停其坐落英国出产基地的有机硅单体产能 11 万吨/年等。

  依据 CAFSI 数据，到 2021 年 8 月末，海外有机硅单体产能算计 230.6 万吨（注：340.6-110=230.6），首要会集于陶氏、埃肯、瓦克等世界头部企业。

  据公 司公告，2020-2021 年有机硅聚合物收买额占公司收买总额的份额在 50%以上，动力 收买价格占出产本钱的 30%以上，因而有机硅 DMC 价格动摇将在必定程度上影响公司盈余。

  据百川盈孚数据，2020 年 5 月至 2021 年 10 月期间，需求开释和原资料 工业硅等本钱上涨支撑有机硅 DMC 价格震动上行，至 2021 年 10 月到达最高点 6 万元/吨，尔后职业扩产及工业硅价格跌落导致有机硅 DMC 价格震动下行，到 2022 年 10 月末商场报价在 1.8 万元/吨。

  全体来看，跟着国内有机硅上游企业新增产能的接连开释，有机硅原资料供应足够、价格逐渐回归合理区间，有利于有机硅下流工业的展开，公司盈余才能有望继续康复，享用上游原资料低本钱优势。

  有机硅需求继续增加，我国有机硅人均消费量仍有较大进步空间。有机硅资料耐温性、耐候性、电气绝缘性等功用优异，下流运用散布在修建、电子电气、医药医疗、军工等很多范畴。

  下流范畴，除修建等传统范畴对有机硅资料需求将继续增加外，光伏、新动力等节能环保工业、超高压和特高压电网建造以及 5G 等新式工业的展开均为有机硅供应了新的需求增加点。

  一起跟着我国经济转型的逐渐推动、居民收入水平的快速进步，以及“我国制作 2025”、“一带一路”国家战略的稳健施行，SAGSI 估计我国聚硅氧烷消费仍将坚持中高速增加，到 2025 年我国聚硅氧烷消费量大约在 211.6 万，2021-2025 年均消费增速约为 15.79%。

  2.2、修建胶：修建职业为有机硅室温胶需求主力，公司修建用胶商场占有率继续进步

  伴跟着我国工业产值和工业产品需求的快速增加，以及全球胶粘剂企业的出产与消费中心逐渐向我国搬运，我国胶粘剂职业的出产规划敏捷扩展，已跨入世界胶粘剂与密封剂出产和消费大国，约占全球商场的三分之一，约占亚太商场的三分之二。

  “十三五”期间，职业坚持稳健增加。依据我国胶粘剂和胶粘带工业协会核算，2020 年我国胶粘剂与密封剂职业总产值约 709 万吨，出售额约 1,006.4 亿元人民币。

  进出口方面，进口趋于平稳，出口增加快速，2020 年我国胶粘剂与密封剂出口量达 72.97 万吨，出口金额达 21.18 亿美元，较 2017 年别离增加 25.5%、13.0%，但进口均价远高于出口均价。

  全球高端胶粘剂与密封剂商场由世界巨子主导，方针驱动国内职业展开方式从规划扩张型向质量和效益进步型改动。现在全球胶粘剂商场由汉高、3M、富乐等世界巨子主导，这些公司起步早、研制才能强、品牌优势显着，占有全球高端产品商场。

  国内胶粘剂商场依然以中小企业为主，现在我国胶粘剂企业多达 3500 多家，且大多数为中小型企业，低端胶粘剂商场面对剧烈竞赛。

  依据我国胶粘剂和胶粘带工业协会资料，“十四五”期间，我国胶粘剂的展开方针是产值年均增加率为 4.2%，出售额年均增加率为 4.3%，力求到 2025 年末，改动国产产品高端缺乏、低端过剩的局势，使职业高附加值产品产值的份额到达 40%以上。

  2.2.1、传统修建范畴需求稳健，设备式修建浸透率进步拉动有机硅室温胶需求增加

  修建及基建职业是我国胶粘剂与密封剂最大的消费范畴，有机硅密封胶是密封胶产品的重要组成部分。

  依据我国胶粘剂与胶粘带工业协会的核算，从胶粘剂与密封剂下流运用看，2020 年，与修建相关的修建/施工/民用工程/装修工艺和设备式作业/其他的消费量别离为 185.0 万吨、91.67 万吨，同比增加率别离为-2.6%、+22.1%，商场占有率别离为 26.1%、12.9%，算计占比达 39%，对应商场规划为 392.6 亿元人民币（注：2020 年我国胶粘剂与密封剂职业出售额约 1,006.4亿元×39%=392.6 亿元），为最大的细分运用范畴。密封胶产品种类、类型较多，以其主体成分聚合物类别区分，有橡胶类、丙烯酸类、聚氨酯类、硅酮聚合物类、聚硫类等。

  有机硅室温胶产品首要以硅酮类、改性硅烷类两大类为主，其间硅酮类首要运用于传统的幕墙结构设备、中空玻璃密封、修建装修及门窗密封范畴，起粘结、密封、防水等效果；改性硅烷类兼具密封和粘结功用，因而合适设备式修建范畴。

  （1）传统修建范畴：2020 年商场规划约 173.7 亿元，三大范畴工业展开带动需求稳健增加。

  依据 SAGSI 数据，2020 年，我国室温胶表观消费量约 100.1 万吨，职业商场规划约 300 亿元（对应室温胶均价为 300÷100.1=3 万元/吨），其间室温胶在修建范畴的消费占比相对较高，约为 57.9%，对应 57.96 万吨。

  以室温胶为主的有机硅产品在修建范畴的运用首要包含修建幕墙设备、门窗密封和装修装修、中空玻璃加工三个方面，起粘结、密封、防水等效果。

  2020 年，修建幕墙设备、门窗密封和装修装修、中空玻璃加工占比别离为 43.7%、35.8%和 20.5%。（注：2021 年公司有机硅密封胶产能 12.62 万吨/年、硅烷偶联剂产能 6100 吨/年，假定 2021 年我国室温胶表观消费量维持在 100 万吨，公司市占率在 13%左右）细分来看，修建幕墙商场首要会集在大中型城市，据我国修建装修协会核算，我国修建幕墙工程产值由 2014 年的 3000 亿元继续增加至 2000 年的 4900 亿元。

  伴跟着城市化率的不断进步，我国城市数量和城市规划也在稳步上升，将直接拉动对大型修建的需求，并构成对修建幕墙的需求。

  中空玻璃是用两片（或三片）玻璃，运用高强度高气密性复合粘结剂，将玻璃片与内含干燥剂的铝合金结构粘结制成。

  在中空玻璃二道密封上，硅酮类密封胶的耐老化、运用寿数、环保等归纳功用得以充沛展示。节能保温隔热和密闭技能是我国鼓舞展开的修建要点节能技能之一，中空玻璃作为修建节能资料，因其具有杰出的隔热和隔音功用而被广泛运用。

  咱们以为，跟着修建幕墙设备、门窗密封和装修装修、中空玻璃加工等工业继续展开，传统修建范畴对有机硅室温胶的需求有望坚持稳健增加。

  （2）设备式修建范畴：方针支撑下设备式修建浸透率进步，有望带动有机硅室温胶需求快速增加。

  设备式修建是指经过在施工现场拼装和衔接工厂出产的部品部件而成的修建，将原本应该是现浇成型的，如柱、板、梁等构配件在工厂出产成型，运送到现场进行拼装，做好节点，最终现场浇筑将这些构配件结合起来，构成完好的修建。

  2016 年 2 月，国务院颁布《关于进一步加强城市规划建造办理作业的若干意见》，力求用 10 年左右时刻，使设备式修建占新建修建的份额达 30%，设备式修建面积达 7 亿平方米。

  依据住建部资料，2016-2020 年我国新建造备式修建面积逐年增加，2020 年全国新开工设备式修建算计 6.3 亿平方米，较 2019 年增加 50%，占新建修建面积的份额约为 20.5%，完结《“十三五”设备式修建举动方案》确认的到 2020 年到达 15% 以上的作业方针。

  2022 年头，住建部发布《“十四五”修建业展开规划》，规划 2025年设备式修建占新建修建份额到达 30%以上。跟着全国各省市的设备式修建相关方针继续落地，估计到 2025 年设备式修建浸透率将逾越 30%。

  接缝的密封与防水是设备式修建运用的要害技能，设备式修建接缝密封胶是设备式修建榜首道防地，设备式修建商场有望成为修建密封胶下流需求增加最快的细分商场。

  咱们对设备式修建范畴有机硅胶需求和商场规划进行如下测算：保存假定2025年设备式修建浸透率为30%、每平方米设备式修建用胶需求为1kg，则估计 2025 年有机硅室温胶需求有望到达 76.74 万吨，依照硅宝科技 2021 年密封胶及硅烷偶联剂不含税均价 1.91万元/吨核算，对应2025年商场规划为146.75亿元。

  修建类用胶是公司经营收入的首要来历。公司深耕修建胶职业多年，具有杰出的品牌闻名度、影响力和极强的商场竞赛力，产品广泛运用于修建幕墙、中空玻璃、节能门窗、设备式修建、装修装修等范畴。

  据 Wind 数据，2012-2021 年，公司修建类用胶营收占比一直坚持在 60%以上，2021 年修建类用胶完结营收 17.71 亿元，同比增加 63.04%，其间设备式修建用胶营收同比增加 148.79%；毛利率 18.35%，同比-13.44pcts，首要受原资料有机硅价格上涨影响。

  2022 年上半年，公司战胜房地产职业开工放缓、竣工不及预期等不利要素影响，充沛发挥修建胶职业龙头位置和品牌优势，得益于职业会集度进一步进步、装修装修职业的提档晋级以及城市更新方案的施行，公司修建类用胶完结营收 8.56 万元，同比增加 18.72%；营收、毛赢利占比别离为 61.9%、45.9%，职业位置抢先。

  依据公司官网，公司修建胶产品在鸟巢、国家体育馆、北京大兴机场（全线运用公司产品）、成都天府机场、西安丝路世界会展中心、成都举世中心（全球最大单体幕墙）、三亚亚特兰蒂斯酒店、我国前史展览馆、冬奥会速滑馆、国家跳台滑雪中心等很多国家要点工程和地标修建运用，得到业主方和客户的高度认可，进一步稳固了修建胶细分职业龙头位置。

  现在房地产商场份额继续坚持向大型房地产企业会集，大型房地产企业的收买份额向供货商头部企业会集。

  公司继续加大房地产企业品牌入围作业，成功入围碧桂园、保利、绿洲、华润、龙湖、世茂、万达、星河等百强房地产品牌库，成为万科采筑途径有机硅密封胶职业的严选高档供货商。

  公司与国内大型幕墙公司如中建、江河、方大、远大等展开深化协作，幕墙胶产品商场占有 率进一步进步；公司充沛发挥规划优势，加深与国内大型玻璃加工企业如南玻、台玻、信义、耀皮、旗滨等的协作；国家倡议的“城市更新方案”对建材的需求量不断进步，在门窗和装修装修用胶范畴，公司继续开辟新途径、展开新经销商、培养优质经销商，满意商场高端需求。

  光伏工业远景宽广，全球光伏装机量继续攀升。光伏工业是半导体技能与新动力需求相结合而衍生的工业，近年来全球太阳能光伏工业敏捷展开。

  依据我国光伏职业协会（CPIA）数据显现，2021 年全球光伏新增装机容量达 170GW，创前史新高；2021 年国内光伏新增装机 55GW；2022 年上半年，国内光伏发电装机 30.88GW，同比增加 137.4%。

  2022 年 7 月 21 日，我国光伏职业协会举行“光伏职业 2022 年上半年展开回忆与下半年局势展望研讨会”，上调了 2022 年全球及国内光伏新增装机猜测，别离由 195-240GW 上调至 205-250GW、由 75-90GW 上调至 85-100GW。

  依据协会核算 25 个省市自治区已清晰“十四五”期间风景装机规划，其间光伏新增装机规划逾越 392.16GW，未来 4 年新增 344.48GW。

  此外，在多国“碳中和”方针、清洁动力转型及绿色复苏的推动下，美国、德国等也上调了光伏装机方针，CPIA 估计“十四五”期间，全球年均新长脸伏装机将逾越 220GW，我国年均新长脸伏装机将逾越 75GW。

  有机硅密封胶是光伏组件制作进程中的首要粘接和密封资料，光伏职业高速展开带动有机硅密封胶需求快速增加。

  光伏进行光电转化的要害元件是太阳能电池片，经过串联后经过封装维护构成太阳能电池组件，再装备操控器及设备体系支架等部件构成光伏发电设备。

  因为光伏组件作业年限长，且作业环境较为恶劣，要求光伏胶具有优异的力学功用、杰出的粘接才能以及能够耐黄变、耐湿热、耐紫外线等。

  有机硅密封胶凭仗优异功用在光伏组件中运用广泛，依据《地上用光伏组件密封资料硅橡胶密封剂》（GB/T 29595-2013，适用于晶体硅光伏组件和薄膜光伏组件设备用硅橡胶密封剂），光伏组件用胶能够分为边框密封、接线盒粘接、接线盒灌封、汇流条密封、薄膜组件支架粘接五大类用胶点，各个用胶点之间的要求功用会有很大差异，比方：边框密封首要用于层压件和边框的粘接密封；

  接线粘接首要用于接线盒和背板的粘接；接线盒灌封首要用于接线盒内部电子元件的绝缘、导热、密封；汇条密封首要用于汇流条引出端的密封粘接；支架粘接首要用于设备支架与薄膜组件之间的粘接固定。光伏职业的高速展开将显着增加有机硅密封胶的商场需求，未 来有望成为用胶量最多的职业之一。

  咱们对光伏胶需求和商场规划进行如下测算：单耗方面，依据硅宝科技公告，现在光伏装机 1GW 用胶量在 1000-1500 吨，咱们取中心值 1250 吨/GW；关于全球新增装机量，2022-2025 年咱们取 CPIA 达观猜测和保存猜测的中心值；关于国内新增装机量，考虑到 CPIA 上调了 2022 年国内新增装机量猜测，2023-2025 年咱们取 CPIA 达观猜测值；

  核算得到 2025 年全球、国内光伏范畴有机硅胶需求估计将别离到达 37.5、13.8 万吨，依照硅宝科技 2021 年密封胶及硅烷偶联剂不含税均价 1.91 万元/吨核算，对应 2025 年商场规划别离为 71.71、26.29 亿元，2022-2025 年需求量 CAGR 到达 9.7%。

  在轿车制作范畴，胶粘剂和密封胶不只能够起到增强轿车结构、紧固防锈、隔热减振和表里装修的效果，还能够代替某些部件的焊接、铆接等传统工艺，完结相同或不同资料之间的衔接、简化出产工序、优化产品结构，与轿车的安全性、环保性及舒适性都密切相关。

  跟着轿车制作技能的展开及其不断进步的功用要求，胶粘剂和密封胶运用越来越广泛，当时单车用胶量能够到达 20-40 千克，产品的粘接强度、抗老化性、防腐性、耐受性等功用逐渐进步。

  近年来，轿车制作厂商加快轿车轻量化脚步，以到达节能减排的要求，削减碳排放量意味着轻量化，这将促进轿车运用越来越多塑料、复合资料及铝合金。有别于金属件的机械衔接，非金属件的粘接需求依托更多粘接剂，依据我国胶粘剂和胶粘带工业协会数据，未来 20 年间，轻质资料在轿车上的用量会从 29%上升到 60%以上。

  在新动力轿车范畴，电池、电机、电控（三电体系）作为最为中心和要害的三大体系，动力电池用胶首要指为电芯粘接、极柱粘接、新动力轿车电机、电控体系和充电桩、电池 PACK 灌封类热办理体系等运用的胶粘剂和密封胶，首要产品有结构胶粘剂、UV 湿气固化披覆胶、阻燃导热灌封硅胶、壳体发泡密封资料、导热凝胶、螺纹锁固胶等，以满意安全、牢靠、轻量化、可返修的需求。

  以新动力轿车动力电池拼装为例，PACK 密封、结构导热、结构粘接、BMS 防护、电芯粘接、电池灌封、螺纹锁固、壳体粘接等很多环节和范畴都需求运用，单车用胶量将到达约 5 公斤，单车约 500-1000 元的出售额，量价相较传统轿车均有进步。

  电动轿车轻量化和长续航路程要求推动电池结构技能更迭，CTP 结构电池用胶量将进一步增加。CTP 结构是指动力电池包由电芯（特别是方形电芯）直接拼装到 PACK 壳体中（cell to pack），这种结构经过高集成结构设计大幅削减了中心模组部件，减轻了电池包的全体质量，进步了电池包体积使用率，对电动轿车轻量化及长行进路程做出了直接奉献。

  依据宁德年代官网，麒麟电池选用第三代 CTP 技能，体系集成度创全球新高，体积使用率最高可达 72%，能量密度最高可达 255Wh/kg，可完结整车逾越 1000 公里续航。

  这种 CTP 结构的电池包，一般需求很多运用胶粘剂来衔接固定电芯，代替了传统的机械衔接办法，咱们估计动力电池拼装单车用胶量有望进一步进步。

  据我国轿车工业协会数据，2021 年国内轿车职业产销别离完结 2608.2 万辆和 2627.5 万辆，同比别离增加 3.4% 和 3.8%，完毕了自 2018 年以来职业销量接连三年下行的局势；虽然面对芯片缺少、原资料价格上涨等要素限制，乘用车产销量别离完结 2140.8 万辆和 2148.2 万辆，同比增加 7.1%和 6.5%，产销增幅均好于职业全体。

  得益于新动力方针引导、产品供应进步、消费认知度进步等要素影响，2021 年国内新动力轿车产销别离到达 354.5 万辆和 352.1 万辆，同比均增加超 150%，体现杰出。

  新动力轿车产销累计到达 471.7、456.7 万辆，同比别离增加 117.78%和 111.76%，逾越 2021 年全年产销量，新动力轿车销量占比到达 23.46%，提早到达《新动力轿车工业展开规划（2021-2035 年）》提出的到 2025 年我国新动力轿车新车出售量到达轿车新车出售总量的 20%左右的方针，展示出强壮的展开耐性和展开动力。

  咱们以为跟着乘用车需求康复以及新动力轿车免征车辆购置税方针推迟至 2023 年末，全体上轿车商场逐渐向好，有望带动轿车胶需求的快速增加。

  2022 年 1-9 月，国内新动力轿车销量占比进步至 23.46%，乘联会猜测 2022 年国内新动力轿车销量有望到达 650 万辆，考虑到乘用车需求康复以及新动力轿车免征车辆购置税方针推迟至 2023 年末，咱们假定新动力轿车销量占比逐渐进步至 30%，对应 2025 年新动力轿车销量到达 900 万辆。

  （2）产销率：据我国轿车工业协会数据测算，2015-2021 年，国内轿车产销率维持在 100%左右，新动力轿车产销率维持在 97%-100%之间，咱们假定 2022-2025 年国内轿车、新动力轿车产销率别离坚持在 100%、98%。

  （3）单车用胶量：2021 年，轿车、动力电池拼装单车用胶量别离按 30、5 公斤核算，估计跟着轿车轻量化、电池结构技能更迭，2022-2025 年轿车整车、动力电池拼装单车用胶量别离按每年增加 1、0.5 公斤测算。

  （4）轿车胶商场规划：咱们核算得到 2025 年轿车胶、新动力车动力电池胶需求量别离为 102.0、6.43 万吨，依照硅宝科技 2021 年密封胶及硅烷偶联剂不含税均价 1.91 万元/吨核算，对应 2025 年商场规划别离为 195.04、12.29 亿元，2022-2025 年需求量 CAGR 别离为 6.2%、20.8%。

  除了光伏和轿车范畴，工业类用胶产品还广泛运用于电子电器、电力等范畴。电子电气范畴用胶粘剂按成份能够分为丙烯酸酯胶、聚氨酯胶、改性环氧树脂胶、有机硅胶等。

  （1）在电子电器范畴，有机硅密封胶可用于电子器件的导热、灌封、粘接和防护，能够发挥防潮、防尘、防腐蚀、防振的效果。

  跟着消费电子的商场日趋扩展，社会自动化、智能化程度越来越高，“新基建”中 5G 和物联网建造的全面推动，以及城市亮化工程的快速展开，给国内有机硅产品带来很大的商场生长空间，国内进口代替趋势进一步加强。

  （2）在电力范畴，硅橡胶在绝缘子、变压器、防污闪涂料等范畴的运用越来越广。

  近年来，我国电力出产值和耗费量不断增加，因为我国动力散布不均，远距离跨区送电量继续增加，大容量、远距离输电是我国电网展开的未来趋势。跟着国家对环保、特高压输变电、电网改造等要求的进步，有机硅防腐涂料、防污闪涂料等将有宽广商场空间。

  2020 年 4 月，公司及全资子公司成 硅宝新材与张先银等 42 名股东签署《股权收买协议》，拟以现金办法收买成都拓利科技股份有限公司 100%股权，买卖对价为人民币 25,500 万元（税前)，资金来历为自有资金或自筹资金。

  拓利科技是一家专业从事有机硅、环氧、紫外光固化等功用高分子资料研制、出产、出售、技能服务的国家高新技能企业，公司具有深圳市正基实业有限公司、姑苏永盛拓利电子资料有限公司、重庆硅佳电子资料有限公司三家全资出售子公司，树立了掩盖全国的营销网络。

  产品分为有机硅橡胶、紫外光固化资料、环氧树脂资料三大类，广泛运用于电子、5G 通讯、电力、家电、民用航空、通讯、轿车等范畴，成功服务于中兴、比亚迪、国家电网、南方电网、美的、格力等很多闻名企业，一起进入华为物资存案库。

  经过收买拓利科技，有利于拓宽公司职业布局，丰厚公司产品线；快速切入新式范畴，打入龙头企业供应链，促进公司全体快速展开；2021 年 8 月，拓利科技当选工信部第三批专精特新“小伟人”企业名单。

  现在公司工业胶首要分为电子胶、光伏胶、轿车胶、电力胶四个职业，广泛运用于电子电器、光伏新动力、轿车制作、动力电池、特高压输变电、5G 通讯、轨道交通、锂电资料、 电力防腐等很多范畴。营收方面，公司工业胶营收继续增加，由 2017 年的 0.51 亿元 增加至 2021 年的 5.02 亿元，对应营收占比由 7.07%进步至 19.64%。

  盈余才能方面，受原资料动摇及下流运用范畴景气量影响，公司工业胶毛利率动摇较大，2012-2021 年坚持在 30%以上；工业胶毛赢利占比逐年进步，自 2018 年的 8.7%进步至 2022 上半年的33.46%。

  2022上半年，公司工业胶完结经营收入3.04亿元，同比增加85.35%；其间：公司加大与光伏头部企业的深度协作，进步在隆基、正泰、尚德、海泰等光伏头部企业的商场份额，太阳能光伏职业完结经营收入 1.16 亿元，同比增加 367.45%；公司产品广泛运用于动力电池、轿车电子、消费电子，深化拓宽在比亚迪、ATL、多氟多、飞毛腿等闻名企业的运用，电子电器职业完结经营收入 1.26 亿元，同比增加 54.28%。

  功用性硅烷包含硅烷偶联剂和硅烷交联剂，首要运用于橡胶加工、复合资料、粘合剂、塑料加工、涂料及外表处理等范畴。

  功用性硅烷的化学通式为 RnSiX(4-n)，其间 R 对错水解的有机部分，比方氨基、乙烯基、环氧基及甲基丙乙烯酰氧基等基团，此类基团简单和有机聚合物中的官能团反响，然后使硅烷和有机聚合物链接；X 代表能够水解的基团，如卤素、烷氧基、酰氧基等，用以改善聚合物与无机物实践粘接强度。

  功用性硅烷一起含亲有机和亲无机两类官能团，能够作为无机资料和有机资料的界面桥梁或许直接参加有机聚合资料的交联反响，然后大幅进步资料功用，是一类十分重要、用处十分广泛的助剂。

  硅烷偶联剂能够改善聚合物与无机物实践粘接强度，还能够在界面区域发生改性效果，把两种性质悬殊的资料衔接在一起，因而广泛运用于橡胶、塑料、涂料和油墨、胶黏剂、铸造、玻璃纤维、填料、外表处理等职业。

  消费量比较大的硅烷偶联剂包含：含硫硅烷、乙烯基硅烷、氨基硅烷、环氧基硅烷和丙烯酰 氧基硅烷。硅烷交联剂一般用以线型分子间架桥，然后促进或调停分子链间共价键或离子键的构成，是单组分室温硫化硅橡胶的中心部分。

  相较于硅烷偶联剂，硅烷交联剂用量和产值较小：依据 SAGSI 核算，2021 年我国各类硅烷偶联剂的产值占比算计 72.3%，其间含硫硅烷、乙烯基硅烷、氨基硅烷、环氧基硅烷和丙烯酰氧基硅烷的产值占比别离为 28.4%、10.7%、8.5%、8.3%、8.2%；而硅烷交联剂的产值占比仅 约 27.7%。

  全球功用性硅烷现已具有百亿级商场规划，绿色轮胎、新动力轿车、复合资料等新式工业拉动商场消费量快速增加。

  依据 Markets and Markets 发布的调研陈述，受复合资料、外表处理等范畴需求拉动，功用性硅烷的全球商场规划估计从 2015 年的 13.3 亿美元增加至 2021 年的 18.3 亿美元，2015-2021 年均复合增加率约为 5.5%。

  从运用范畴来看，功用性硅烷消费量增加的首要驱动力来自于硅烷产品在新式工业运用范畴的导入和展开：

  据 SAGSI 的猜测，未来五年内，传统消费范畴如橡胶加工、粘合剂、涂料和塑料加工等的需求仍构成功用性硅烷消费需求的大部分，并坚持稳定增加；但受风电等新动力职业需求拉动，复合资料范畴的硅烷消费量将以更快的速度增加。

  我国功用性硅烷的消费量从 2013 年的 10.04 万吨快速增加至 2021 年的 21.89 万吨，年均复合增速高达 10.2%。未来跟着绿色轮胎法规的逐渐施行，新动力轿车商场的逐渐老练，以及复合资料、外表处理等新式工业在我国的继续展开，我国功用性硅烷的需求未来将快速增加：依据 SAGSI 测算，2026 年我国功用性硅烷消费量将增加至 33.9 万吨，2021-2026 年期间年均复合增速约为 9.1%。

  自 2008 年经济危机以来，受制于本钱压力、工业配套、环保监管等要素，海外功用性硅烷出产商没有大规划的产能扩建。现在，美国只要少数功用性硅烷供货商，欧洲、日本、韩国、印度及东南亚等国家的产值均较小，海外商场供应才能有限。一起，欧美等发达国家存在较大的商场需求，海外长期存在的供需矛盾，给我国厂商继续扩展产能供应了方针商场。

  依据 SAGSI 核算，2021 年全球产能约为 76.54 万吨、产值约为 47.82 万吨；其间我国具有功用性硅烷出产企业 40 多家，产能算计约 55.76 万吨、产值约为 32.26 万吨，我国商场产能和产值的全球占比别离到达 72.9%和 67.5%。

  此外，我国已成为功用性硅烷重要原资料金属硅的首要出产地，我国功用性硅烷出产商具有工业链配套带来的低本钱优势，未来职业或将进一步往国内会集：依据 SAGSI 测算，2026 年我国功用性硅烷的年产能和产值将别离到达 90.1 万吨和 56.0 万吨，约占全球总产能和总产值的 81.3%和 79.6%。一起，跟着“双碳方针”的继续推广，国内落后产能正在逐渐出清，国内职业会集度也将进一步进步。

  全资子公司安徽硅宝要点聚集光伏膜材职业硅烷产品，公司增资助力扩展硅烷偶联剂产能。安徽硅宝是以高端硅烷和特种硅烷为中心事务的国家高新技能企业，首要产品为硅烷偶联剂，首要包含氨基类、酰氧基类、烷氧基类和环氧基类硅烷偶联剂，广泛运用于硅橡胶、光伏 EVA 膜、玻璃纤维、橡胶轮胎、工程塑料、高端涂料、石材、铸造等职业。

  到 2021 年报，公司具有欧盟注册认证产品 6 项，活跃拓宽海外商场，出口欧洲、美洲、东南亚、中亚阿拉伯区域以及非洲区域，成为德国瓦克、日本信越、韩国 KCC 等闻名企业的优质供货商。

  据 Wind 数据和公司公告，2016-2021 年期间，公司硅烷偶联剂经营收入由 0.75 亿元继续增加至 2.69 亿元，CAGR 到达 29.1%；2022 上半年，公司硅烷偶联剂完结营收 2.05 亿元，同比增加 75.49%，营收占比进步至 14.83%；2020 年以来，硅烷偶联剂毛利占比快速进步，2022H1 到达 19.07%。

  2022 年 9 月，公司公告拟以自有资金或自筹资金向安徽硅宝增资 4,166 万元，一起安徽硅宝以本钱公积转增注册本钱 1,764 万元，首要用于安徽硅宝产能扩展及事务展开。到 2022 年 9 月末，安徽硅宝硅烷偶联剂产能 6100 吨/年，拟选用技能改造等办法扩展硅烷偶联剂产能到 8500 吨/年。

  安徽硅宝硅烷偶联剂产品成功运用于出产光伏 EVA 膜的要害助剂，现已成为海优威、姑苏赛伍、阿特斯等闻名客户的首要供货商。

  咱们以为，现在功用性硅烷百亿商场规划，全球商场向国内搬运为国产硅烷产品带来展开时机，公司抢抓时机扩产增效，硅烷偶联剂事务未来展开空间宽广。

  锂离子电池功用优越，我国锂电新动力职业展开快速。锂离子电池（LIBs）在体积比能量、质量比能量、质量比功率、循环寿数和充放电功率等方面优于传统二次电池，一起具有绿色环保、可继续展开等杰出优势，现已成为各国政府优先支撑和要点展开的新动力工业，广泛运用于消费电子职业、动力动力职业及储能设备职业。

  GGII 核算数据显现，2021 年我国锂电池出货量 327GWh，同比增加 130%；估计 2022 年我国锂电池出货量有望超 600GWh，同比增速有望超 80%；估计 2025 年我国锂电池商场出货量将超 1450GWh，2021-2025 年复合增加率逾越 45%。

  从终端用处看，跟着新动力轿车职业快速展开，消费电子电池占出货总量的比重逐渐下降， 动力电池现已成为首要的锂离子电池种类，而消费电子电池依然占有较大比重，一起储能电池商场正在快速生长。

  新动力轿车续航才能要求进步，高能量密度硅基负极资料倍受重视。锂离子电池是首要由正极资料、负极资料、隔阂和电解液四部分组成，负极资料首要分为碳资料与非碳资料两类，现在常用的负极资料为石墨类负极。

  石墨的理论克容量为 372mAh/g，现在高端石墨到达 360-365mAh/g，且具有优异的循环功用，难以有进一步进步。我国新动力轿车工业蓬勃展开，下流客户对快充功用、续航时刻提出更高要求，处理上述问题除了增加电池尺度，更重要的是进步电池的能量密度。

  硅资料的常温理论克容量 3580mAh/g，高温理论克容量 4200mAh/g。与石墨比较，硅的理论克容量挨近其十倍。一起，硅还具有脱锂电位相对较低（0.4V）、环境友好、资源丰厚等长处，因而成为倍受重视的高能量密度负极资料。

  硅资料在能量密度上优势显着，但是在循环功用上存在较大缺点：在充电时，锂离子从正极脱出，嵌入硅晶体中，会构成硅资料的严峻胀大（胀大率可达 300%，而碳资料只要 16%）；在放电时，锂离子从硅晶体中脱出，又构成资料的缩短。硅资料的胀大和缩短带来的体积改变会发生硅颗粒决裂、资料粉化、极片掉落、活性物质耗费等问题，然后严峻影响电池的循环功用。针对硅资料的上述缺点，首要选用硅基资料纳米化以及与碳资料复合来处理硅资料的上述问题。

  现在硅基负极首要是指石墨掺硅复合资料，掺杂产品包含硅碳负极资料（Si/C）及硅氧负极资料（SiO/C），干流掺硅份额在 5%-6%。

  硅碳负极资料是将纳米硅与基体资料经过造粒工艺构成前驱体，然后经外表处理、烧结、破坏、筛分、除磁等工序制备而成的负极资料；硅氧负极资料是将纯硅和二氧化硅组成一氧化硅，构成硅氧负极资料前驱体，然后经破坏、分级、外表处理、烧结、筛分、除磁等工序制备而成的负极资料。

  较石墨负极资料而言，硅基负极资料的制备工艺杂乱，大规划出产存在必定困难，且各家工艺均不同，现在没有规范化工艺。当时选用较遍及的制备办法首要有化学气相堆积法、溶胶凝胶法、高温热解法、机械球磨法。

  项目出资方面，依据贝特瑞等公司公告，咱们核算得到石墨负极一体化项目单位固定资产出资一般在 4 万元/吨以下，硅基负极项目单位固定资产出资距离较大，比方贝特瑞、杉杉股份高 达 9 万元/吨左右，石大胜华仅为 1.62 万元/吨。

  产品价格方面，现在硅基负极按容量定价，硅基负极的价格分为纯品硅、复合后价格两个口径，依据凯金动力招股说明书，公司 2021H1 纯硅负极资料、硅石墨混合负极资料不含税均价别离为 30.3、8.0 万元/吨；依据贝特瑞公告，公司出产的新式负极资料包含硅基负极、软碳、硬碳等，其间首要是硅基负极资料，2017-2019年公司新式负极资料不含税均价别离为20.83、21.47、23.08 万元/吨。

  负极资料出货量攀升，现在硅基负极浸透率较低，首要运用在电动工具、高端 3C 数码等范畴。

  据 GGII 数据显现，2020 年全球负极资料出货量为 53 万吨，其间我国企业出货量 37 万吨，同比增加 37%，在全球出货量中占比近 70%；2021 年我国负极资料出货量到达 72 万吨，同比增加 95%，商场增幅超预期，产品仍以人工石墨、天然石墨为主，GGII 猜测 2025 年我国负极资料出货量将达 280 万吨，商场增加空间宽广。

  2016-2021 年国内硅基负极出货量由 0.05 万吨继续增加至 1.1 万吨，复合增加率高达 85.6%，2021 年浸透率仅 1.53%，首要运用范畴包含电动工具、高端 3C 数码等范畴。

  （1）电动工具商场，2021 年以来，亿纬锂能、长虹动力、比克电池、远东电池、鹏辉动力等企业的电动工具锂电池出货都呈现不同起伏的增加，并在活跃扩产以满意下流商场增加需求。

  据 GGII 核算数据，部分容量 2500-2600mAh 的高倍率圆柱电池有硅基负极运用需求，而容量上到 3000-3350mAh 及 3500mAh 的产品绝大部分有必要用到硅基负极；受全球电动工具商场增加带动，2021 年全球电动工具锂电池出货量为 22GWh；猜测未来 2026 年出货规划增至 60GWh，比较 2021 年仍有 2.7 倍的增加空间。受此带动，硅基负极也将迎来继续增加时机。

  （2）高端数码商场，5G 技能推广带来的智能手机终端需求、民用无人机、智能可穿戴设备等产品的鼓起将带动高端消费类电池的增加，GGII 估计，2025 年硅基负极在高端消费电池浸透率将逾越 50%。

  2021 年 以来，下流客户对快充功用、续航时刻提出更高要求，高能量密度电池遭到商场青 睐，硅基负极优势愈加凸显。

  据 GGII 核算，商场端，硅基负极运用车企已显着提速，特斯拉推出的 4680 圆柱电池清晰调配硅基负极；蔚来、智己和广汽埃安在电池技能上均提及硅负极，国轩 210Wh/Kg LFP 电芯也初次成功运用硅负极；

  运用端，广汽埃安 Aion LX 已当选工信部第 10 批新动力轿车引荐目录，选用海绵硅负极片电池技能，NEDC 续航高达 1008km；电池端，国轩高科在成功运用硅负极的一起，已具有 5000 吨硅碳负极资料的出产才能；星恒电源也方案在现有锰酸锂资料与电池技能基础上，逐渐导入包含纳米硅碳负极在内的新技能；三星 SDI 于 2021 年推出第二代含硅量 7%的电池硅基负极，估计 2024 年发布第三代硅含量为 10%的电池。

  干流的锂电池封装方式首要有圆柱、方形和软包三种。1991 年，日本索尼发明晰榜首种圆柱形锂离子电池，当时市面上常用的圆柱电芯为 18650 和 21700 两种，其间“18” 代表电芯圆柱直径为 18mm，“65”代表电芯圆柱高度为 65mm，最终的“0”代表电芯为圆柱形。特斯拉的 Model S、Model X 选用日本松下供应的 18650 电池；2017 年特斯拉宣告与松下联合量产 21700 电池。

  据特斯拉官网报导，2020 年 9 月，特斯拉提出 4680 大圆柱电池，直径增加至 46mm、高度增加至 80mm，运用高镍正极+硅碳负极并在正负极中增加粘合剂等辅材。

  经过尺度以及工艺调整优化，相较 21700，4680 单颗电芯容量进步 5 倍，功率进步 6 倍，整车续航路程进步 16%，一起圆柱形体积相较于方形和软包结构，更简单操控硅负极的体积胀大。

  2022 年 2 月，特斯拉宣告美国加州工厂 1 月已出产 100 万块 4680 圆柱电池；特斯拉 CEO 埃隆·马斯克在 2022 年股东大会上表明 4680 圆柱电池每周的产值契合预期，有决心在 2022 年末前完结大批量出产，一起特斯拉方案在 2030 年估计到达 3TWh（3000GWh）产能。

  据EV Tank数据，2021年全球圆柱锂离子电池出货量到达121.7亿颗，同比增加21.0%，增加较快的细分运用范畴首要包含新动力轿车、储能和电动工具等；得益于特斯拉需求的带动，日本松下和韩国 LGE 的商场份额别离排名全球榜首和第二。

  全体上，从 18650 到 21700 再到行将量产的 4680，圆柱电池逐渐向着更大尺度方向展开，以 4680 为代表的大圆柱估计将在特斯拉的带动下在未来圆柱电池出货量中占有较高的比重；此外，宁德年代、亿纬锂能、松下、LG 等龙头电池厂商在 4680 电池技能、产能方面也均有布局，咱们估计 4680 大圆柱电池的量产有望敞开硅基负极资料宽广需求空间。

  单耗方面，依据 GGII 数据，1GWh 动力电池需求运用 1300-1400 吨负极资料，考虑到硅基负极比容量高于人工石墨等负极资料，相同容量的电池包所需硅基资料更少，咱们假定 2021 年硅基资料单耗为 1300 吨/GWh；

  一起跟着负极资料功用进步，单耗 有望进一步下降，假定 2022-2025 年单耗逐年下降 50 吨/GWh；

  浸透率方面，考虑 2022 年 4680 电池量产有限，假定 2022 年浸透率小幅进步至 3%；

  GGII 核算显现， 2021 年全球新动力轿车销量约 637 万辆，动力电池装机量约 292.13GWh，对应全球 单车电池容量45.9kwh；

  跟着全球单车电池容量逐渐进步及 4680 大圆柱电池量产，硅基负极浸透率有望迎来快速进步，GGII 估计硅基负极资料的出售将从 2023 年线 年硅基负极浸透率进步至 21%，对应咱们核算得到 2025 年动力电池范畴硅基负极需求量：1550×1000×21%=35.8 万吨。

  前文提及 GGII 数据显现，2021 年国内硅基负极出货量 1.1 万吨，首要运用范畴包含电动工具、高端 3C 数码等范畴，咱们假定该范畴全球出货量坚持 10%增加，对应 2025 年硅基负极需求 1.6 万吨。

  由（1）、（2）测算，得到 2025 年全球硅基负极资料需求为 32.3 万吨（暂不考虑储能商场需求）；现在硅基负极掺杂率在 5%-6%，跟着硅资料热胀大等问题得到优化以及 4680 电池量产推动，GGII 估计 4680 电池有望进步掺杂率至 10%，咱们 2021 年按 6%掺杂率核算，2022-2025 年掺杂率逐年进步 1%，估计 2025 年硅基负极掺杂率进步至 10%，对应得到 2025 年纯硅负极需求量为 4.6 万吨（35.8×10%=3.58）。

  价格方面，依据凯金动力招股说明书，公司 2021 年纯硅负极资料不含税均价 30.3 万元/吨，咱们假定 2021 年均价 30 万元/吨，一起考虑量产降本、技能改善对纯硅负极价格的影响，假定每年价格下降 5%，得到 2025 年纯硅负极价格 25 万元/吨；对应纯硅负极商场规划为 92.3 亿元。

  全体上，跟着技能研制和运用开展，GGII 估计到 2025 年，全球硅基负极资料的需求估计将以 70%的复合年增加率增加。

  硅基负极供应端逐渐扩容，工业化进程有望加快。据咱们核算，现在国内硅基负极资料产能缺乏 2 万吨/年，未来规划产能近 20 万吨。

  现在国内布局硅基负极资料技能或产能的企业大致能够分为四大类：一是现有石墨类负极企业，如贝特瑞、璞泰来、杉杉股份、中科电气、翔丰华等；二是科研院校开创团队，如天目先导等；三是电池企业，如宁德年代、国轩高科、力神、星恒等；四是化工企业跨界或硅材 料企业切入，如石大胜华、新安股份、硅宝科技等。

  硅宝科技锂电资料技能储备深沉，布局硅碳负极产能打造“双主业”展开新格局。

  2015 年，公司开端进入锂电池包商场，首要为向福斯特等客户供应优质导热灌封资料、粘接资料和密封资料等。

  2016 年头，公司建立研制团队进一步从事锂电池职业相关研讨，同年与我国科学院成都有机所签定研制协作协议，共同开发硅碳负极资料。

  2017 年，公司牵头承当成都市工业集群项目“高安全、高比能动力锂离子电池要害资料”，联合四川大学、电子科技大学、成都巴莫科技有限责任公司等多家高校和企业共同开发高镍正极资料、硅碳负极资料、阻燃电解液（质）、高功用导热资料等多种产品，公司首要参加主导硅碳负极资料、阻燃电解液（质）、高功用导热资料的开发，该项意图履行，助力公司进入锂电池范畴。

  2019 年，公司建成 50 吨/年硅碳负极中试出产线，项目经过四川省经济和信息化厅成果鉴定，鉴定结论为世界先进水平。

  2021 年 8 月，公司与宁德年代签署《协作结构协议》，两边约好依托各自职业布景和资源、技能优势，共同开发包含但不限于用于电池及其包件导热、密封、减震、绝缘等防护密封类资料，以及其他进步电池功用的新资料。

  2021 年 11 月，公司公告将在四川彭山经济开发区树立全资子公司硅宝科技（眉山）新动力资料有限公司（以下简称“硅宝新动力”）建造 5 万吨/年锂电池用硅碳负极资料及专用粘合剂项目，其间包含建造 10000 吨硅碳负极资料和 3000 吨/年的丙烯酸乳液（PAA），可用于电池负极粘结剂以及隔阂涂覆浆料。

  据公司公告，硅宝新动力于2021年12月16日完结工商登记并获得《经营执照》，于 2022 年 7 月竞拍获得土地运用权，有利于公司 5 万吨/年锂电池用硅碳负极资料及专用粘合剂项意图顺畅推动。咱们看好公司使用本身硅资料工业优势，活跃布局碳硅负极资料，敞开环绕新动力、锂电池资料展开的新局势，逐渐构成“双主业”展开方式，迈入高速生长通道。

  据公司 2022 半年报，估计 2022 年末公司有机硅资料产能将到达 18 万吨，其间 2022 下半年将新增 5 万吨；估计 2023 年将新增 2 万吨修建胶、1 万吨电子胶，一起推动建造 5 万吨/年锂电池用硅碳负极资料及专用粘合剂项目、安徽硅宝硅烷偶联剂技改项目。

  （1）修建胶和工业胶：2022H1 修建胶毛利率 11.78%，工业胶毛利率 24.14%，跟着新产能开释、原资料价格跌落，估计修建胶、工业胶营收规划坚持增加，毛利率有望逐渐修正，假定 2022-2024 年修建胶营收增速别离为-6.3%、4.0%、5.1%，毛利率别离为 21.0%、23.0%、24.0%；工业胶营收增速别离为 51.3%、107.0%、32.8%，毛利率别离为 30.0%、32.0%、34.0%。

  （2）偶联剂：安徽硅宝硅烷偶联剂技改项目将硅烷偶联剂产能由 6100 吨/年进步至 8500 吨/年，估计 2022-2024 年偶联剂营收别离为 3.0、3.6、3.9 亿元，毛利率别离为 22.0%、20.0%、20.0%。

  （3）其他：估计 5 万吨/年锂电池用硅碳负极资料及专用粘合剂项目将于 2023-2024 年逐渐建成投产，估计 2022-2024 年营收别离为 0.3、0.3、5.9 亿元，毛利率别离为 20.0%、20.0%、63.9%。

  相对估值方面，咱们选取有机硅胶职业上市公司回天新材、功用性硅烷上市公司晨光新材进行可比公司估值。

  到 11 月 9 日，公司当时股价对应 2022 年 PE 为 24.8 倍，高于可比公司 18.5 倍的均匀 PE；到 2022 三季报，公司盈余才能逐季修正，但受原资料价格动摇、四川区域限电及疫情要素影响，估计全年成绩短期承压，对 2022 年 PEG 构成搅扰，咱们选取 2023 年 PEG 进行参阅，2023 年公司 PEG 为 0.29 倍，低于 0.47 倍的均匀 PEG。

  咱们以为，公司深耕有机硅密封胶职业 24 年，经过继续扩张有机硅密封胶及硅烷偶联剂产能抢占商场份额，并活跃布局碳硅负极资料。

  跟着原资料价格回落，公司盈余有望继续修正，咱们看好公司敞开有机硅密封胶+硅碳负极“双主业”展开方式，迈入高速生长通道。

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