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　　成都硅宝科技股份有限公司（以下简称“硅宝科技”或“公司”）建立于 1998年，2009年在创业板上市，是我国新资料职业榜首家、四川省榜首家创业板上市公司。

　　公司首要从事有机硅密封胶等新资料的研制、出产及出售，现在产品包含有机硅密封胶、硅烷偶联剂。

　　公司产品广泛使用于修建幕墙、中空玻璃、节能门窗、装配式修建、装饰装饰、新能源、电子电器、动力电池、电力、轿车制作、机场道桥、轨道交通、5G通讯、锂电资料等范畴，不仅在国内赢得了杰出口碑，并且远销东南亚、欧美等发达国家，在世界、国内商场都享有较高的知名度和美誉度。

　　依据 2021年年报，公司有机硅密封胶产能 12.62万吨/年、硅烷偶联剂 产能 6100吨/年，在建项目包含：10万吨 /年高端密封胶智能制作项目、眉山拓利 2万吨高分子资料项目、安徽硅宝硅烷偶联剂技改项目、5万吨/年锂电池用硅碳负极资料及专用粘合剂项目，估计2022年末有机硅密封胶产能将到达 18万吨/年，悉数项目投产后产能将到达 25万吨/年，到时公司将成为全国抢先、世界一流的有机硅密封胶出产企业，一起公司将凭借硅碳负极项目敞开 “双主业”展开形式，未来生长空间宽广。

　　到 2022 三季报，公司股权较为涣散，无控股股东和实践操控人，四川展开引领本钱办理有限公司为榜首大股东，持股份额 14.31%，其为四川省人民政府出资树立的全省仅有一家金融控股、工业出资引领、企业改革展开三位一体的国有本钱运营公司。公司董事长王有治、郭弟民、郭斌为共同行动听，算计持股份额 18.81%。

　　公司旗下具有成都硅宝新资料、成都拓利科技、眉山拓利科技、硅宝（眉山）新能源、安徽硅宝等全资子公司，现已建成成都总部、成都硅宝新资料、拓利科技、拓利科技眉山等西南出产基地，在成都、深圳均设有研制基地。公司未来还将在华东、华南树立出产基地，构成“三大基地”和“四个研制中心”的布局。

　　作为高新技能企业，公司继续注重技能立异。公司开创人王跃林是国内有机硅职业领军人物、国务院特殊津贴专家，对推动我国有机硅密封胶工业化作出重要贡献；公司董事长王有治、副董事长/总裁李步春、总工程师袁素兰、研制博士王天强均为国家规范化技能委员会专家委员，一起公司聘请了王琪院士、张立群院士、黄文润先生、徐坚教授等作为公司的专家参谋，为公司技能立异供应坚实的后台。

　　2015-2021 年，公司每年坚持研制费用投入占经营收入 4%以上。公司建造具有我国有机硅密封胶职业榜首家国家企业技能中心，一起具有国家实验室认可（CNAS）的查验中心、国家装配式修建工业基地等国家级立异渠道，以及四川省有机硅密封胶及配备工程技能研讨中心、四川省博士后立异实践基地、成都市院士专家工作站等省市立异渠道，与我国科学院、清华大学、北京化工大学、四川大学、电子科技大学等科研院校、重点大学展开研制协作，树立了世界一流的研制系统。

　　到 2022 年 6 月 30 日，公司获得授权专利算计 271 项，主导和参加拟定世界、国家、职业、集体规范 93 项；经过新产品新技能科技成果鉴定或评价 32 项；查验中心获 CNAS 认可的参数 112 个。跟着事务的展开，公司将继续加大锂电池资料、轨道交通资料、新能源资料等范畴的研制投入，丰厚公司产品品种和进步公司技能竞争力的战略展开方案。

　　公司自上市以来成绩坚持稳定增加，2021 年超额完结 2019 年限制性股票股权鼓励方案成绩考核方针。

　　据 Wind 数据，营收方面，公司经营收入由 2012 年的 3.72 亿元继续增加至 2021 年的 25.56 亿元，CAGR 到达 23.88%，其间修建类用胶一直是公司经营收入的首要来历，2012-2021 年营收占比一直坚持在 60%以上；2018-2021 年工业类用胶营收占比稳步进步至近 20%。

　　2021 年，公司超额完结 2019 年限制性股票股权鼓励方案成绩考核方针，榜首期股权鼓励股票解禁，按解禁首日测算，获授的 114 名鼓励目标出资收益率达 585.17%，完结主干职工展开与公司价值的深化绑定，让职工享受到公司展开的盈余。

　　2022 年前三季度，公司完结营收 20.19 亿元，同比+20.04%；归母净赢利 1.66 亿元，同比+2.60%；其间 Q3 完结营收 6.38 亿元，同比-5.38%、环比-10.43%；归母净赢利 6303.8 万元，同比-7.71%、环比+4.82%，四川区域疫情及三季度限电导致同期公司成绩增速有所减缓。

　　期间费用方面，跟着公司推动办理晋级，完结集团内部资源共享、协同展开，2021 年公司办理及出售费用率进一步下降，期间费用率下降至 10%以下，2022 前三季度进一步下降至 8.38%，同比-1.98pcts。

　　盈余才能方面，2021 年 9 月能耗双控致四川、云南等地金属硅大幅减产，金属硅价格快速上涨，金属硅下流聚硅氧烷为公司出产首要原资料，价格打破 6 万元/吨，创前史新高。

　　受原资料价格上涨影响，2021 年毛利率、归母净利率别离为 21.80%、10.47%，同比别离-10.04pcts、-2.74pcts，盈余才能承压。

　　2022 年以来，原资料聚硅氧烷价格自高位回落，公司 2022Q1、Q2、Q3 单季度毛利率别离为 15.68%、16.09%、21.34%，净利率别离为 6.37%、8.45%、9.89%，盈余才能逐季改进。

　　2020 年 4 月，公司及全资子公司成 硅宝新材与张先银等 42 名股东签署《股权收买协议》，拟以现金方法收买成都拓利科技股份有限公司 100%股权，买卖对价为人民币 25,500 万元（税前)，资金来历为自有资金或自筹资金。

　　拓利科技是一家专业从事有机硅、环氧、紫外光固化等功能高分子资料研制、出产、出售、技能服务的国家高新技能企业，公司具有深圳市正基实业有限公司、姑苏永盛拓利电子资料有限公司、重庆硅佳电子资料有限公司三家全资出售子公司，树立了掩盖全国的营销网络。

　　产品分为有机硅橡胶、紫外光固化资料、环氧树脂资料三大类，广泛使用于电子、5G 通讯、电力、家电、民用航空、通讯、轿车等范畴，成功服务于中兴、比亚迪、国家电网、南方电网、美的、格力等很多知名企业，一起进入华为物资存案库。

　　经过收买拓利科技，有利于拓宽公司职业布局，丰厚公司产品线；快速切入新式范畴，打入龙头企业供应链，促进公司全体快速展开；2021 年 8 月，拓利科技当选工信部第三批专精特新“小伟人”企业名单。

　　现在公司工业胶首要分为电子胶、光伏胶、轿车胶、电力胶四个职业，广泛使用于电子电器、光伏新能源、轿车制作、动力电池、特高压输变电、5G 通讯、轨道交通、锂电资料、 电力防腐等很多范畴。营收方面，公司工业胶营收继续增加，由 2017 年的 0.51 亿元 增加至 2021 年的 5.02 亿元，对应营收占比由 7.07%进步至 19.64%。

　　盈余才能方面，受原资料动摇及下流使用范畴景气量影响，公司工业胶毛利率动摇较大，2012-2021 年坚持在 30%以上；工业胶毛赢利占比逐年进步，自 2018 年的 8.7%进步至 2022 上半年的33.46%。

　　2022上半年，公司工业胶完结经营收入3.04亿元，同比增加85.35%；其间：公司加大与光伏头部企业的深度协作，进步在隆基、正泰、尚德、海泰等光伏头部企业的商场份额，太阳能光伏职业完结经营收入 1.16 亿元，同比增加 367.45%；公司产品广泛使用于动力电池、轿车电子、消费电子，深化拓宽在比亚迪、ATL、多氟多、飞毛腿等知名企业的使用，电子电器职业完结经营收入 1.26 亿元，同比增加 54.28%。

　　功能性硅烷包含硅烷偶联剂和硅烷交联剂，首要使用于橡胶加工、复合资料、粘合剂、塑料加工、涂料及外表处理等范畴。

　　功能性硅烷的化学通式为 RnSiX(4-n)，其间 R 对错水解的有机部分，比方氨基、乙烯基、环氧基及甲基丙乙烯酰氧基等基团，此类基团简单和有机聚合物中的官能团反响，然后使硅烷和有机聚合物链接；X 代表能够水解的基团，如卤素、烷氧基、酰氧基等，用以改进聚合物与无机物实践粘接强度。

　　功能性硅烷一起含亲有机和亲无机两类官能团，能够作为无机资料和有机资料的界面桥梁或许直接参加有机聚合资料的交联反响，然后大幅进步资料功能，是一类十分重要、用处十分广泛的助剂。

　　硅烷偶联剂能够改进聚合物与无机物实践粘接强度，还能够在界面区域发生改性效果，把两种性质悬殊的资料衔接在一起，因而广泛使用于橡胶、塑料、涂料和油墨、胶黏剂、铸造、玻璃纤维、填料、外表处理等职业。

　　消费量比较大的硅烷偶联剂包含：含硫硅烷、乙烯基硅烷、氨基硅烷、环氧基硅烷和丙烯酰 氧基硅烷。硅烷交联剂一般用以线型分子间架桥，然后促进或调停分子链间共价键或离子键的构成，是单组分室温硫化硅橡胶的中心部分。

　　相较于硅烷偶联剂，硅烷交联剂用量和产值较小：依据 SAGSI 计算，2021 年我国各类硅烷偶联剂的产值占比算计 72.3%，其间含硫硅烷、乙烯基硅烷、氨基硅烷、环氧基硅烷和丙烯酰氧基硅烷的产值占比别离为 28.4%、10.7%、8.5%、8.3%、8.2%；而硅烷交联剂的产值占比仅 约 27.7%。

　　硅基负极供应端逐渐扩容，工业化进程有望加快。据咱们计算，现在国内硅基负极资料产能缺乏 2 万吨/年，未来规划产能近 20 万吨。

　　现在国内布局硅基负极资料技能或产能的企业大致能够分为四大类：一是现有石墨类负极企业，如贝特瑞、璞泰来、杉杉股份、中科电气、翔丰华等；二是科研院校开创团队，如天目先导等；三是电池企业，如宁德年代、国轩高科、力神、星恒等；四是化工企业跨界或硅材 料企业切入，如石大胜华、新安股份、硅宝科技等。

　　硅宝科技锂电资料技能储备深沉，布局硅碳负极产能打造“双主业”展开新格局。

　　2015 年，公司开端进入锂电池包商场，首要为向福斯特等客户供应优质导热灌封资料、粘接资料和密封资料等。

　　2016 年头，公司建立研制团队进一步从事锂电池职业相关研讨，同年与我国科学院成都有机所签定研制协作协议，共同开发硅碳负极资料。

　　2017 年，公司牵头承当成都市工业集群项目“高安全、高比能动力锂离子电池要害资料”，联合四川大学、电子科技大学、成都巴莫科技有限责任公司等多家高校和企业共同开发高镍正极资料、硅碳负极资料、阻燃电解液（质）、高功能导热资料等多种产品，公司首要参加主导硅碳负极资料、阻燃电解液（质）、高功能导热资料的开发，该项意图履行，助力公司进入锂电池范畴。

　　2019 年，公司建成 50 吨/年硅碳负极中试出产线，项目经过四川省经济和信息化厅成果鉴定，鉴定结论为世界先进水平。

　　2021 年 8 月，公司与宁德年代签署《协作结构协议》，两边约好依托各自职业布景和资源、技能优势，共同开发包含但不限于用于电池及其包件导热、密封、减震、绝缘等防护密封类资料，以及其他进步电池功能的新资料。

　　2021 年 11 月，公司公告将在四川彭山经济开发区树立全资子公司硅宝科技（眉山）新能源资料有限公司（以下简称“硅宝新能源”）建造 5 万吨/年锂电池用硅碳负极资料及专用粘合剂项目，其间包含建造 10000 吨硅碳负极资料和 3000 吨/年的丙烯酸乳液（PAA），可用于电池负极粘结剂以及隔阂涂覆浆料。

　　据公司公告，硅宝新能源于2021年12月16日完结工商登记并获得《经营执照》，于 2022 年 7 月竞拍获得土地使用权，有利于公司 5 万吨/年锂电池用硅碳负极资料及专用粘合剂项意图顺畅推动。咱们看好公司使用本身硅资料工业优势，活跃布局碳硅负极资料，敞开环绕新能源、锂电池资料展开的新局面，逐渐构成“双主业”展开形式，迈入高速生长通道。

　　据公司 2022 半年报，估计 2022 年末公司有机硅资料产能将到达 18 万吨，其间 2022 下半年将新增 5 万吨；估计 2023 年将新增 2 万吨修建胶、1 万吨电子胶，一起推动建造 5 万吨/年锂电池用硅碳负极资料及专用粘合剂项目、安徽硅宝硅烷偶联剂技改项目。

　　（1）修建胶和工业胶：2022H1 修建胶毛利率 11.78%，工业胶毛利率 24.14%，跟着新产能开释、原资料价格跌落，估计修建胶、工业胶营收规划坚持增加，毛利率有望逐渐修正，假定 2022-2024 年修建胶营收增速别离为-6.3%、4.0%、5.1%，毛利率别离为 21.0%、23.0%、24.0%；工业胶营收增速别离为 51.3%、107.0%、32.8%，毛利率别离为 30.0%、32.0%、34.0%。

　　（2）偶联剂：安徽硅宝硅烷偶联剂技改项目将硅烷偶联剂产能由 6100 吨/年进步至 8500 吨/年，估计 2022-2024 年偶联剂营收别离为 3.0、3.6、3.9 亿元，毛利率别离为 22.0%、20.0%、20.0%。

　　（3）其他：估计 5 万吨/年锂电池用硅碳负极资料及专用粘合剂项目将于 2023-2024 年逐渐建成投产，估计 2022-2024 年营收别离为 0.3、0.3、5.9 亿元，毛利率别离为 20.0%、20.0%、63.9%。

　　相对估值方面，咱们选取有机硅胶职业上市公司回天新材、功能性硅烷上市公司晨光新材进行可比公司估值。

　　到 11 月 9 日，公司当时股价对应 2022 年 PE 为 24.8 倍，高于可比公司 18.5 倍的均匀 PE；到 2022 三季报，公司盈余才能逐季修正，但受原资料价格动摇、四川区域限电及疫情要素影响，估计全年成绩短期承压，对 2022 年 PEG 形成搅扰，咱们选取 2023 年 PEG 进行参阅，2023 年公司 PEG 为 0.29 倍，低于 0.47 倍的均匀 PEG。

　　咱们以为，公司深耕有机硅密封胶职业 24 年，经过继续扩张有机硅密封胶及硅烷偶联剂产能抢占商场份额，并活跃布局碳硅负极资料。

　　跟着原资料价格回落，公司盈余有望继续修正，咱们看好公司敞开有机硅密封胶+硅碳负极“双主业”展开形式，迈入高速生长通道。